有一種買家買了就不賣：歐洲的「長期持有型」集團

有沒有一種買家，買下你的公司之後，不拆、不搬、也不轉手？

在歐洲，這類買家多到自成一類。瑞典上市公司 Lifco 的官方說法是：「身為長期持有者，我們基本上不會把買進的公司再賣掉。」另一家瑞典上市公司 Indutrade，在收購政策裡寫明：「公司一旦被收購，就不會再被轉賣。」它們買的公司，小到只有 8 名員工、年營收 380 萬歐元。台灣目前還很少見到這樣的買方，這是我們和歐洲差距最大的地方之一。

說到買方，多數人想到的是同業的老闆，或是「投資人」。前者可能是競爭對手，後者聽起來像是要來把公司拆開賣。歐洲還有第三種。

瑞典的 Lifco：275 家公司，基本上不轉賣

Lifco AB 是瑞典的上市公司。截至 2025 年底，旗下有 275 家營運公司，分布在 37 個國家，全年營收約 282.5 億瑞典克朗，獲利率（EBITA 利潤率）22.4%。

它的做法，是讓買來的公司照原本的方式經營。官網上這樣寫：

「旗下各公司維持獨立運作，決策由當地經營團隊自己做。」

「我們不強求綜效、不硬做整合，也很自豪從來沒有把任何一家公司遷到別的地方。」

「Lifco 為中小型企業提供一個安全的避風港。」

它買的公司有多小？

Karl Kaps（德國 Aßlar）：1946 年創立，製造牙科、耳鼻喉科、眼科等醫療用顯微鏡，以及工業用顯微鏡，依企業名錄資料已傳到第三代。2024 年淨銷售約 1,010 萬歐元，員工 33 人。2025 年 12 月，Lifco 宣布簽約買下全部股權，2026 年 1 月正式併入。

Kögel Filter（德國 Landau）：專做化工與製藥業用的製程過濾器，也供應藥廠凍乾製程用的無菌過濾系統，整個製程都在 ISO 7 潔淨室內完成。2023 年營收 380 萬歐元，員工 8 人。2024 年 11 月，Lifco 簽約取得多數股權；創辦人 Jürgen Kögel 仍列名股東，日常經營由總經理 Tino Fiedler 負責。

Indutrade：政策寫明「不再轉賣」

同樣來自瑞典的 Indutrade AB，從 1978 年就開始靠收購成長。它的官方收購政策這樣寫：

「Indutrade 是長期持有者，公司一旦被收購，就不會再被轉賣。」

它也直說偏好什麼樣的公司：價值觀相近，而且經營團隊在收購後仍願意繼續投入經營；另外鎖定企業對企業（B2B）的生意，年營收約 5,000 萬到 5 億瑞典克朗。

例子之一是荷蘭 Zoetermeer 的 Tradinco Instruments：1963 年創立，設計、製造並銷售工業與實驗室用的測試、校正設備，年營收約 700 萬歐元，員工約 30 人，2017 年 12 月加入 Indutrade。

（附帶說明：Indutrade 的公告沒有提到 Tradinco 是否為家族企業，也沒有說明賣方為什麼出售。這個例子用來說明這類集團怎麼收購，和接班的關係較間接。）

德國的 INDUS 與 GESCO：以承接中小企業為主業的上市公司

INDUS Holding AG 是德國的上市公司，列在德國小型股指數 SDAX 裡。它在給賣方看的網頁上寫著：「我們對旗下企業抱持長期眼光，因此我們的承諾也是長久的。」不過，INDUS 並沒有像 Lifco、Indutrade 那樣，明文寫出「不轉賣」。

2025 年 12 月，INDUS 簽約買下柏林的 PRO VIDEO 八成股權。這是一家專業廣播與會議技術公司，年營收約 2,400 萬歐元，約 40 名專業人員（簽約時，交易仍待反壟斷主管機關核准）。創辦人 Randolf Klann 說：「出售公司時，我們很重視找到一個著眼長期的接班方案。」

INDUS 只做取得多數股權的收購。它也說明，原來的老闆常以小股東身分留在經營團隊裡，目的是協助交接；它的年報也記載，之後陸續買下了其他子公司的剩餘股份。可見賣方保留少數股權，在這類交易裡多半是一段過渡安排。

總部在德國伍珀塔爾的上市公司 GESCO，在官網上自稱：「30 多年來，GESCO 一直是中堅企業接班安排的行家。」它承諾收購時沒有日後轉賣的打算；不過，它也曾為了調整投資組合，出售過個別子公司。

案例：Pickhardt & Gerlach（PGW），德國紹爾蘭地區的帶鋼精整加工廠。1990 年，Michael F. Hekhorn 以 MBI（管理層買入，通常指由公司外部的經理人出資買下公司、親自經營）的方式，接下當時陷入經營困境的 PGW，之後整頓公司、加碼投資、推動自動化。2016 年底，69 歲準備退休的他，把公司整個賣給 GESCO。他說：

「安排接班時，我和家人最優先考慮的，是公司能穩穩地走下去、有未來。我們最掛心的，是員工的生計。」

2017 年起，由業界資歷 30 年、長期在 PGW 客戶端任職的 Rainer Theile 接任總經理，他表示會延續原本的經營方式。GESCO 負責併購的 Christoph Borges 說：「PGW 跟我們契合得像教科書範例：規模、獲利、市場地位、企業文化，樣樣都對得上。」

瑞士的一組數字

瑞士政府的中小企業入口網站，有一組很值得參考的對照：接手一家現成的公司，五年後仍在經營的比例是 95%；從零創業的公司，只有 50%。

同一個網站也引用了其他研究：瑞士 KMU Next 基金會發現，將近每三家中小企業，就有一家最後因為找不到人接手而消失；Dun & Bradstreet 的調查則顯示，2024 年瑞士約有 10.1 萬家企業在找接班人。

對想接手的人來說，買下現成的公司，比從頭開始穩得多；對賣方來說，這也表示一家運作中的公司，對接手的人有實在的價值。

台灣的缺口在哪裡

歐洲的接班轉得動，除了老闆願意放手，還因為有一群以收購中小企業為本業的公司在接手：瑞典有 Lifco、Indutrade、Addtech、Lagercrantz、Volati；德國有 INDUS、GESCO，以及 Alveus、FORUM Family Office、HGDF 這類家族控股平台。據慕尼黑的接班投資公司 OSTREUM 整理，Alveus 自成立以來，沒有轉賣過任何一家收購的公司。

在歐洲，八個人的小公司也有專業買家；在台灣，同樣規模的公司想找人接手，往往連可以詢問的管道都沒有。

德國投資公司 Concore 的合夥人 Heiner Stinner，專門投資中小企業的接班案。他的觀察對台灣也很貼切：

「很多本來行得通的接班方案，最後失敗不是因為生意算不過來，而是因為錢籌不到。」

他也指出，息前稅前利益（EBIT）約在 50 萬到 500 萬歐元之間的公司，接班最難安排：要讓員工或經理人自己買下，這類公司通常太大；對財務投資人來說，又太小。以目前匯率換算，大約是營業利益新台幣 1,800 萬到 1.8 億元的公司。台灣有多少體質不錯的中型工廠，正好落在這個範圍？

對台灣老闆的意義

一、長期持有型的買家確實存在，只是台灣還沒長出來。 依我們的觀察，台灣有不少已完成二代接班、正在找成長方向的中型企業集團，做法其實接近 INDUS 與 GESCO，只是還沒有把自己定位成承接中小企業的平台。

二、全部賣掉和完全不賣之間，還有其他安排。 保留少數股權，可以讓賣方在交接期和買方利益一致；但日後由誰、用什麼價格買回剩下的股份，最好一開始就談清楚。

三、你要問買方的第一個問題，是「你打算持有多久」。 這個問題的答案，大致決定了公司交出去之後會怎麼被經營。私募基金的三個對照案例，會把這件事談得更深。

想知道台灣實際上會出現哪些類型的買家，看誰會買你的公司；還在猶豫要不要走這條路，看沒人接班時的四條路。

---

資料來源：Lifco 收購理念、Lifco 2025 年年終報告、Lifco 收購 Karl Kaps 公告、Lifco 收購 Kögel Filter 公告、Indutrade 收購政策、Indutrade 收購 Tradinco 新聞稿、INDUS 賣方專頁、INDUS 收購 PRO VIDEO 新聞稿、GESCO 的承諾、Unternehmeredition〈Nachfolge ohne Strategiewechsel〉（2018，PGW）、瑞士 KMU-Portal：接班統計、OSTREUM 家族控股整理、Markt und Mittelstand（2026 年 7 月）。多數收購案的公告只說明策略理由，沒有交代賣方是否因為沒有接班人而出售；交易金額大多未公開。新台幣換算以 2026 年 10 月約 1 歐元兌 35.7 元計。